田中千繪虧大了

海角七號紅了，女主角田中千繪在台灣也紅了，但是她崛起的時機也許不怎麼好；因為現在一部部廣告代言賺到的台幣若是換回日元，在日圓匯率的強勢升值下，那匯損恐怕是虧大了。「為什麼最近日圓狂升值？」這是近來投資人最愛問的十大問題之一。的確，雖然日本與歐美股市今年表現同樣愁雲慘霧，但是日圓跟其他貨幣的匯率走勢卻有很大不同，為什麼呢？這一切，我們要回顧歷史，找出原因。

美元一直是全球最被關注的主要貨幣，主因有兩個：第一，美國是最積極發展「寅吃卯糧」信用制度的國家：像是分期付款、汽車貸款、房屋貸款，還有信用卡借貸，所有先享受、再付錢的「創舉」，通通來自美國。美國民眾大量消費，加上低利率政策，讓美元的「貨幣乘數效果」發揮到最大(簡單說：就是100元若持續流通，最後可能會創造出1000元的流通，或是更多)，美國人的消費透過進口，讓美元大量流出到其它國家，結果多數國家手上都持有美元外匯存底。第二，不只人民愛借錢，美國政府也愛借錢，政府透過大量發行債券來募資，在多數人認為美國政府不會倒的情況下，美債也賣得嚇嚇叫。由於各國手上都持有很多的美元跟美債，所以沒有人希望看到手上的美元資產價格下跌；全球對於美元及美債的依賴程度，就像是美國「綁架」了全世界，這是美國經濟表現動見觀瞻的主因。

在美國的繁榮時期，經濟基本面足以持續支撐這些美國資產的價格。然而近一年來的金融危機連環爆，不只對金融業構成嚴重打擊，也影響到一般人的消費能力；加上美國財政部接受「兩房」（美國的房貸抵押擔保債券公司）的龐大債務後，又緊急啟動7000億美元以上的救市計劃，使美國本來就吃緊的財政赤字，在政府耗費銀彈連連之下更加沈重。美元及美債強勢的支撐已受到動搖，因此次貸風波引發的漣漪，將是美國霸主地位衰退的開始。

由於現在全球經濟仍被美國強烈影響，所以我認為短期內美元仍會保持強勢，但長期來看，基本面早晚將反應在匯率上。譬如目前日本景氣看來和歐美一樣不見好轉，但日圓卻能漸走漸強。原因為匯率是一種相對的概念，日圓對美元的長期價值會怎麼走，決定於兩國的經濟實力差距未來究竟會縮小或擴大。

身為全球第二大經濟體的日本，在泡沫經濟後「失落的十年」以來，並沒有驚人的經濟表現，然而日本的金融體系在這次信貸危機中，卻是已開發國家裡受傷最輕的。過去不可一世的歐美金融巨人狼狽向政府伸手求援時，日本金融機構卻尚有餘力向外擴張（如券商野村收購雷曼的亞太據點；三菱集團入股全美第二大券商），都顯示出過去被忽略的日本，已經開始發揮它的影響力。

日本央行在1990年代，為刺激泡沬破裂後的經濟，大舉調降基本利率。投資人可以在日本用全球最低的利率借出日圓，來購入其他高利率國家的貨幣(例如澳幣)，這類「套利交易」，因為簡單到連日本家庭主婦都懂，當時產生了許多靠套利交易發達的菜籃族，甚至還出書授課。「套利交易」從2005年以來大為風行的結果，使日圓資金大舉流出日本，也是日幣匯率在過去幾年難以強勢的主因。

但是從今年以來陸續爆出的金融事件，讓套利交易的環境不再像過去一樣安全、穩定，股市的大幅跌落使投資人認為「現金才是王道」，開始賣出高利率資產來換回日圓，這樣一來，市場上的套利交易停止，日圓就像是從資金汪洋中回流的「鮭魚潮」，大舉流回日本，也開啟日圓兌主要貨幣的漲勢。

今年六月，股神巴菲特預言「現在的能源及原物料行情，像是宴會中的最後一支舞，知道了即將散場，卻還遲遲不肯面對真相。」面對未來，我認為美元的狂歡派對遲早散場，美國維持世界經濟強權的時代也終告結束。在高寶出版的新書『大國衰落』中提到：「次貸風暴是人類史上最嚴重的全球性經濟災難，也將是美國經濟盛極而衰的轉捩點。美國的經濟有機會在未來一兩年全盤崩潰，當然，發生這樣的事情，機會不大。不過，美國金融體系轉型和改革已是無可避免，國家的金融政策亦要全面修改。」我認為相當合理。過去十多年，歐美國家另類的派對，造成現在百年一見的金融風暴，這之後有人大夢初醒，也有許多人依舊掩耳盜鈴；對比派對早已結束、沉寂多年的日本，現在日圓的升值，市場總算是還給全球第二大經濟體一個公道。

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