基金業已成「租股票來玩」的產業

本書作者約翰．伯格（John C. Bogle）是先鋒共同基金集團的創辦人，也是伯格財務市場研究中心（Bogle Financial Markets Research Center）的董事長。他在一九七四年創辦先鋒集團，從那時起便擔任總裁暨執行長，直到一九九六年才卸任，繼而擔任資深總裁，直到二０００年才卸任。一九九九年，《財星》雜誌將伯格先生譽為二十世紀四大「投資巨人」之一。二００四年，《時代》雜誌將伯格先生選為世上最具影響力的100人之一，而美國投資者協會（Institutional Investor）也頒給伯格先生終身成就獎。

基金業已成「租股票來玩」的產業

我有一個夢。更正確地說，我有五個夢。我希望基金業能在未來幾年內改頭換面，再度像以前那樣更看重服務，而不是銷售。

第一個夢：公平對待投資人

我的第一個夢，是重新設計這個產業，制定對投資人而言更合理的費用率。我前面已經說過，雖然股票型基金的操作費用比率近年來已經趨穩，所管理的資產也增加了非常多，操作費用比率卻比五十年前高出了五０％以上。基金業出現了龐大的規模經濟，卻沒有為投資人帶來多少好處，只是讓基金經理人撈到更多。我希望，這個趨勢能夠顛倒過來。

第二個夢：服務投資人一輩子

我的第二個夢，是重新設計這個產業，使這個產業可以服務投資人一輩子，而不是只有一季。關於這一點，從技術面來說，我們早就準備好了。比方說，我們已經可以為將近五千萬參加「多面向確定提撥制退休金計畫」（multifaceted defined-contribution plans）的人管理這麼複雜的紀錄，就是項了不起的成就；我們現在可以用網路與投資人溝通與交易，也是很好的發展。然而，我們推出了各式各樣的基金，創造了數不清的投資策略，迷惑著投資人，使得他們不斷地把錢搬來搬去，這麼做，只會對業者有利，對投資人一點好處也沒有。

很多投資人太躁進了，那些在「財星一百大」（Fortune 100）企業上班，並參加401(k)退休金計畫 的人，平均來說配置了三六％的資金在自家公司的股票上，這不僅會讓他們的風險更集中，也會賭上他們的工作。但我們也會看到很多比較保守的投資人，這些人會把錢放在穩定的價值基金（stable value fund）和貨幣市場基金（money market fund）上，平均來說他們會配置將近二四％的資金在這些基金上。還有，大家都知道這些參加401(k)計畫的投資人勇於追逐績效，但卻不怎麼在意。傳統上，美國的退休金計畫中，最受歡迎的是那些過去績效非常好的基金，儘管這些基金的報酬率遲早會跌回大盤的平均值，而且大多時候會比大盤差。我們提供太多產品，把投資人搞得更迷惑。我們也允許太多借貸，在今天流動率這麼高的情況下，有四五％的離職員工會把退休帳戶裡的錢領個精光。我們也是到最近才開始發展和年金連結（annuity-linked）的計畫──這計畫能讓客戶可以順利從累積資產的階段，過渡到領取資產的階段，避免沒多久就把資產花光。

最重要的是，我們必須承認，像共同基金這樣的「集資型基金」（pooled investment funds），如今在我們的退休金體系中扮演了重要的角色，涵蓋個人、企業、聯邦政府、州政府到地方政府的退休金，而且比重一年比一年高。基金業的領袖們不應該只顧自己人的利益，應該帶頭把退休金服務制度搞好。因此，我這個「服務投資人一輩子」的夢也包括這個願景：我希望基金業的領袖表現得像個政治家，我希望他們開始推動各項提案與計畫，為社會大眾建立「健全、整合、合法且安全的退休制度」，這是基金業應盡的責任。

第三個夢：重拾長期投資策略

我的第三個夢，是我們的基金經理人能重拾傳統的長期投資策略。

誠如我在前面提過的，基金投資組合的年周轉率，如今平均將近一００％，一支股票的平均持有期間只有一年！周轉率這麼高，到底造福了誰？基金投資人並沒有得到好處。這麼說吧，周轉率這麼高，投資人的報酬一定會被稀釋掉。基金業以前重視的是長期投資，現在重視的卻是短期投機，這個變化已經損害到投資人的利益了。

如果能重新回到長期持有股票的時代，還會有一個好處：我們會因此而必須正視投資人的利益，負起企業公民的責任；必須仔細檢查每家公司的財務報表，必須就股票選擇權、高級主管的薪酬和公司治理等方面的問題，向企業表達我們的意見；我們必須確保我們投資的公司，是為了股東的利益，而不是為了經理人自己的利益來經營。

今天的基金業已經變成「租股票來玩」的產業，只重視投機炒作，股票被視為幾張拿來買賣的紙而已，基金業根本不在乎公司治理得好不好。所以，我的第三個夢是：回歸本業，老老實實地當個投資業者。這麼做不但能給我們的客戶帶來好處，也能讓企業重新回到民主資本主義的正道上。

第四個夢：為長期投資人提供更優的服務

我的第四個夢，是重新把重心放在長期投資人身上。今天的基金業，並不是這樣運作的。基金經理人的投資眼光短淺，基金投資人也是一樣。這應該不足為奇，因為我們早就把自己變成一個迎合短期投資人需求的產業。這點，只要看看我們所瘋狂推出的基金──只為短線投機而量身打造，而不是為了終身持有的人而設計──就知道。比較基金業的過去（投資績優股）與現在，兩者的差異再明顯不過。我們滿腦子想的，是規模大小與風格──這比較像是時尚產業該關心的事，而不是投資業。

因此，我的第四個夢，是拋棄短進短出的投資策略。二００一年，美國有六千一百二十六檔共同基金，如今，才過了短短七年而已，有將近二千八百檔已經不見了。在這種情況下，我們怎麼能夠裝作自己有負起照顧客戶長期利益的責任呢？

基金業不應該只提供狹義的產品，而是應該提供更廣泛、更分散投資的基金，也就是投資人能長期持有的信託帳戶。這是我們的立業根本。假如這樣的改變，會讓我們更重視泛市場指數型基金（這種基金也的確可以滿足上述要求），那麼，當然要正視這種基金。但就算還有別的投資策略符合這種改變，我們一定會回頭發現，指數型基金依然是最簡單的好選擇。

第五個夢：由基金投資人來主導基金治理

我的第五個夢，是由投資人來主導基金治理。只有用這個法子，我們才能符合「一九四０年投資公司法」（美國用來管理基金業的聯邦法規）提出的要求：共同基金是「為了投資人的最佳利益來組織、經營與管理，並不是為了管理者和業者的利益」。雖然這個法案的立意很崇高，今天的基金業卻不是根據這個信念來經營的。事實上，今天的基金是為了管理者的利益來組織、經營與管理的。

我們能怎麼辦呢？要教育投資人曠日費時，但時間就是金錢。今天，基金業是由大型金融集團來把持，他們不會樂見自己的獲利減少，也不會把已經賺到手的錢吐出來還給客戶。因此，唯一的法子，就是讓基金的治理回到「一九四０年投資公司法」的初衷：由投資人選出獨立的董事會，對投資人負責。

這種架構今天是存在的，只是運作的方式不同。和「一九四０年投資公司法」的規定恰恰相反，現在手握大權的是基金的管理者。我們必須剷除「基金的董事長」和「基金管理公司的董事長」是同一個人所產生的利益衝突。（否則就會像巴菲特所說：自己和自己談判，有什麼好談的？）基於同樣的理由，我們也需要一個完全超越基金經理人的董事會（第一步，是要求四分之三的董事必須是獨立的，不過，在先鋒集團，外部顧問不能當董事，因此不會給先鋒集團的投資人帶來不利的後果）。

美國證管會已經明文規定，基金業者都必須配備一名獨立的法律顧問，和一名法規遵循長（chief compliance officer），這一點我舉雙手贊成。最起碼，大型基金集團都必須配備一名對董事會負責的人，專門為董事會提供基金費用、績效、銷售等方面的資訊，而且必須是公正客觀、不偏不倚的資訊。請注意，關鍵在於公正客觀與不偏不倚。這一定會讓人耳目一新的！

（本文轉載自約翰．伯格新書《夠了》，中文譯本由早安財經出版）